[摘要] 公司2013年中报数据显示，其现金短债比为1.54，短期债务并未令公司有较重承压，较高净负债率主要直指其长期负债部分。
公司2013年中报数据显示，其现金短债比为1.54，短期债务并未令公司有较重承压，较高净负债率主要直指其长期负债部分。
当然，这些也不能掩饰首开股份负债总额过大的事实。
据记者初步统计，在今年截至8月份，首开股份共为旗下地产子公司担保贷款六笔，涉及金额33.5亿元，其中五笔为一年期以上的长期贷款。
截至今年6月30日，首开股份一年之内的借款合计97.02亿元，长期借款合计243.93亿元，货币资金149.1亿元。
“负债总量很大，直接影响了财务各方面的数据，尤其是财务费用。”华南地区某券商分析师提醒记者，首开股份的借款中有较大份额并没有进行资本化，即并未直接计入利息支出，导致其三费率达到21.04%，亦远超出了行业内6%的平均水平。
大部分借款没有进行资本化的一个重要原因，则是其获得贷款的来源更多为通过公司债，“资本化率低一些”，而并非通过银行申请开发贷款。
根据首开股份在其2012年年报中的数据，报告期内，其资本化率约为52%，而“一线房地产公司的资本化率可以到90%。”上述分析师解释道。
“在现在地产融资没有开闸的情况下，公司主要是通过银行或其他融资产品贷款，现在信托的利率在8%还要低一点。”公司董秘王怡告诉记者。
这一数据相比国海证券(000750,股吧)在2012年末与公司交流时，公司透露的“通过信托融资超百亿，成本平均达到11%”已有所降低。
在去年年报中，首开也已坦陈信托融资比重增加，占比达35.5%，融资利率上升，资金成本压力逐渐增大。
上半年全部销售额拿地
“首开是拿全部的合同销售额拿地，但像万科拿地只用20%的销售额。”华北地区一位券商分析师表示，就拿地而言，首开股份今年上半年颇为积极的表现，同样对其负债总额承压带来了影响。
今年上半年，首开股份共实现合同销售额119亿元，并新取得了13个项目储备，共花费118.2亿元，远远超过其在2012年全年拿地四块的纪录。在去年其收入囊中的四块土地储备中，有三块京内用地是其分别与保利、万科集团合作开发，共计权益总地价17.06亿元。
“他们以前凭借国企优势获得的低成本土地已经消化完了，现在北京（楼盘）市场竞争又很激烈，他们现在拿地都是不惜成本的。”深圳（楼盘）一家券商分析师说道。
首开股份前几年在京外地区展开积极扩张之后，在今年重新重点回到京内布局，在部分分析师看来，这最终归因于“首开”的品牌在京外地区并没有如其在京内地区一般取得可观的。
根据中银国际对首开股份自2011年以来京内、京外地区的销售份额统计，从销售额而言，其在上述两部分区域的比例正在逐渐接近。从2011年的京内、京外销售占比约7:3，到今年截至7月，占比已然变为5:4。
也正因如此，华东地区业内人士认为，如今的首开，遭遇到了经营的低点。“前两年，首开在京外扩张太急，特别是一些三四线城市获取的毛利率又低，还有北京预售证政策的限制，让公司上半年业绩不是很好看。”
在一些分析师看来，以其今年上半年大规模拿地而言，“它拿地的节奏主要是追随市场，不是很有自己的打算，所以拿地成本也比较市场化。”
决策执行效率影响周转
近几年来，“加快项目周转”字样反复出现在年初公司公布的年度报告中。
“我们的周转率有提升的空间。”王怡表示，公司在2012年先后与北京万科、保利合作拿地，亦是想借此提高自身项目的周转速度。
而据同花顺(300033,股吧)iFind统计显示，首开股份在2012年的存货周转率为0.17。
在中银国际近期发布的一份研究报告中，提到了其周转面临的问题：目前的核心任务将是强化项目运作和管理创新，继续加快京外项目去化。
东北证券(000686,股吧)高建亦认为，公司需要做的是加快项目的周转，减少资金占用，提高资金的使用效率。
这些都指向首开股份一个核心的问题：决策执行。
对于大部分国资委旗下地产上市公司如何摆脱“执行不力、周转不灵”的“魔咒”，首开股份还需要花费多长时间摸索出解决方式，从而加快公司整体现金流转，得以“控制财务成本”，仍是一个待解的问题。
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